行业研究之自动驾驶类:德赛西威(1)26.4

  业务结构：智能座舱0.63、智能驾驶0.3、网联服务及其他业0.07

  客户结构：前四大客户营收占比在10%-15%，结构还算合理。

  从业务结构来看，可以认为，新能源汽车的高端化、智能化，德赛西威是可以看看的。

  从下游车企结构角度，公司分别抓住了2014-2017年的SUV红利和2022年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了2017年前后汽车座舱大屏化及2022年后智能驾驶行业红利。

  智能座舱：作为核心业务，旨在构建全新的人机交互关系，提供融合域控制器、多屏显示、智能语音、信息娱乐等的整体解决方案，不涉及车辆行驶控制。主要产品：座舱域控制器、车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、液晶仪表、车身域控制器、HUD（抬头显示）等。市场地位：2025年上半年，在我国汽车座舱域控供应商中以62.07万套的装机量登顶榜首，市占率达15.2%，领先博世6个百分点。座舱域控制器核心芯片是高通供应的。

  智能驾驶：增长最快的业务。提供从智能驾驶计算系统、传感器（摄像头、雷达）到核心算法的整体解决方案。主要产品：智能驾驶域控制器（IPU01-IPU04系列）、传感器（摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等）、全自动泊车系统、360度高清环视系统、驾驶员监测系统等。技术亮点：与英伟达深度合作，联合开发的智能驾驶域控制器IPU04已获得上汽、广汽、长城等多家车企定点；高算力平台已在理想汽车、极氪汽车等客户上实现规模化量产。

  网联服务及其他业务：2025年实现收入22.72亿元，占总营收的6.98%。主要产品：整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件、智能进入、座舱安全管家、信息安全等网联服务产品

  德赛西威与高通、英伟达的稳固合作关系仍是其重要的防守壁垒之一。在强大芯片厂商支持下，德赛西威这类第三方域控供应商的价值在于，它们将芯片厂商较复杂的底层硬件平台，整合封装成适配性广、可靠性高且符合车规级标准的交钥匙方案，帮助车企更高效、经济地应用。

     24年年报，25年1、2、3季报，合同负债都在5亿元左右，25年年报10亿元，26年1季报20亿元，数字增加的很好看，但确实和每年300亿元左右的营收相比，可以忽略不计。当然，我现在也没有完全想清楚，这是为啥，但有一点可以肯定，合同负债变多肯定是好事，虽然不知道多大程度上能改善业绩。

   营收从2021年150亿元稳步增长到325亿元，从25年三四季度开始就有些乏力了，26年一季度的营收略微下滑，归母利润下滑，扣非基本不变。这也是今天股价大幅下跌的原因，不管怎么解读，至少市场已经用脚投票了。

   综合毛利率从2021年的24.6%降至2025年的19.07%，25年320亿元的营收对应24亿元的归母净利润，已经说明了这家公司只是个系统集成商，而没有掌握核心技术。我认为，营收下滑，也已经说明一季度的汽车市场不景气，我最近买入的主要原因还是便宜、产业趋势，如果炒作高端化、智能化，它也是绕不开的标的。如果接着下跌，我估计会等它跌25%左右再看看要不要买点，或者等业绩中报情况。从核心技术方面，我觉得它不如伯特利或者耐世特，就是个集成商。