Momenta首日小涨:自动驾驶IPO被利润表审问
在413.63倍超购之后，Momenta港股首秀并未大涨。7月8日，Momenta Global Limited（MOMENTA-W，06880.HK，港交所股份代号6880）在港交所挂牌。7月7日晚间披露的配发结果公告显示，Momenta最终发售价定为每股295.60港元，香港公开发售认购水平为413.63倍，国际发售认购水平为20.31倍，全球发售所得款项净额约56.559亿港元。据《华尔街日报》7月8日报道，Momenta股价较发行价高约2.8%。这一表现避免了破发，但不足以把自动驾驶重新推回亢奋叙事。上市前，市场可以讨论技术路线、客户名单和Robotaxi规划；上市后，投资人会继续追问收入能否复制、亏损能否收窄、现金流能否改善，以及L4车队何时能在收入端形成可验证规模。授权收入才是量产信号
在Momenta招股书中，更值得关注的不是首日涨幅，而是收入结构。2023年至2025年，Momenta技术开发服务收入分别为7.185亿元、10.323亿元和14.446亿元人民币，占收入比重从96.8%降至59.9%。同期，授权服务收入从2318万元增至9.679亿元人民币，占收入比重从3.1%升至40.1%。技术开发服务主要对应定点前后的项目开发和适配，授权收入则对应车型SOP后的装车规模。SOP，即车型开始量产。前者说明车企愿意合作，后者才说明方案开始随车型销量放大。招股书显示，截至2025年12月31日，Momenta累计取得170个车型定点，其中68个车型达到SOP，量产车辆安装量超过68万辆。截至2026年2月28日，累计定点增至180个车型，量产车辆安装量超过73.3万辆。这组变化比“首日涨了多少”更能解释Momenta的商业化进度。自动驾驶公司如果只停留在测试、演示和定点阶段，很难形成可复制收入。授权服务收入占比提高到四成，说明Momenta已有部分项目从“被车企选中”推进到“随车型量产确认收入”。不过，这仍不能直接推导出盈利确定性。汽车软件授权收入能否继续增长，仍取决于车型销量、车企项目延续性、软件单车价值、车型生命周期，以及新项目从定点到SOP的转换效率。收入放量，利润表还没过关
Momenta并不是一个简单的“收入高增、亏损扩大”故事。招股书显示，2025年Momenta收入为24.125亿元人民币，同比增长82.1%；毛利为17.268亿元人民币，对应毛利率约71.6%。从收入端看，公司已经进入放量阶段。利润表的另一面仍然承压。2025年，Momenta年内亏损为34.579亿元人民币，高于2024年的32.057亿元。招股书将历史亏损主要归因于早期收入爬坡、持续研发投入、前期销售及行政开支，以及优先股及其他金融负债公允价值变动等因素。拆分指标看，财务表现并不只由净亏损定义。非IFRS经调整年内亏损从2023年的10.930亿元收窄至2025年的3.028亿元人民币；经营活动现金流出从2023年的10.686亿元降至2025年的2.814亿元人民币。亏损收窄能否持续，经营活动现金流出能否继续下降。净亏损仍大，且受优先股及其他金融负债公允价值变动影响明显；非IFRS经调整亏损和经营活动现金流出已有改善，但公司距离稳定盈利仍需更长周期验证。客户名单之外，还有集中度
Momenta的客户名单容易成为叙事焦点，但更有财务含义的是客户结构。招股书披露，截至2025年12月31日，公司已与24家全球领先OEM建立关系；截至2026年2月28日，公司与全球前十大OEM中9家建立关系。这里的“建立关系”有明确口径：相关期间内，公司获得该OEM定点，或从该OEM产生收入，或与其有正在进行的技术开发服务项目。这一定义比日常语境中的“客户”更宽。它能说明合作覆盖面，但不能直接等同于收入规模。2023年至2025年，Momenta前五大客户收入占比分别为86.7%、78.3%和62.6%；最大客户收入占比分别为35.7%、19.3%和21.6%。集中度在下降，但2025年前五大客户仍贡献超过六成收入。这使Momenta的客户结构呈现两面性：客户覆盖范围扩大，前五大客户依赖度有所下降；同时，自动驾驶软件供应商的商业化仍绑定车企开发节奏和车型销量。一旦核心客户项目推迟、车型销量不及预期或技术路线调整，收入确认仍可能受到影响。对一家新上市公司来说，客户名单提供叙事空间，客户结构才是更应被检视的财务指标。Robotaxi是远期变量
Robotaxi是Momenta估值叙事中最有弹性的部分，但还不是利润表里的主要收入来源。招股书称，Robotaxi服务往绩期收入主要来自与出行平台合作产生的车费分成，且相对总收入并不重大。与此同时，Momenta计划将全球发售所得款项净额的约20%用于Robotaxi服务商业化和规模化发展，包括在中国及海外部署L4车队，并与OEM和出行平台开展联合市场活动。按招股书计划，Momenta预计在市场条件、监管进展和商业化进度允许的前提下，到2027年底累计达到约5000辆L4车辆，并在2030年底前继续增长。招股书同时提到，公司预计绝大多数Robotaxi车队到2028年将通过合作伙伴运营安排部署。这些安排提供了后续观察线索，但不应被写成确定性收入。Robotaxi能否从技术可行走向财务可行，取决于监管许可、车队利用率、远程运维成本、事故责任和合作伙伴运营效率。公开市场对自动驾驶公司更趋谨慎，也可从同业表现中观察。据《华尔街日报》7月8日报道，截至该报道时，小马智行和文远知行港股年内分别下跌约56%和38%，市场仍在审视自动驾驶行业实现大规模商业化和盈利的速度。量产车解决方案是当前收入支柱，Robotaxi是远期估值变量。这一判断比单看首日涨跌更接近Momenta上市后的财务逻辑。研发仍是最大资金消耗项
配发结果公告显示，Momenta本次全球发售所得款项净额约56.559亿港元。按招股书计划，约60%的净募资将用于研发投入，其中约40%用于提升AI算力和数据存储能力，约20%用于扩大研发团队；约20%将用于Robotaxi服务商业化和规模化发展；约10%用于加强量产车解决方案业务及下一代产品开发；剩余约10%用于营运资金和一般公司用途。募资用途显示，Momenta上市后的投入重心仍然清晰：研发和商业化部署还会继续消耗资金。招股书显示，截至2025年12月31日，Momenta研发团队有1157名员工，占总员工约82%。2025年，公司研发开支为18.689亿元人民币，占收入77.5%。即使收入增长较快，模型训练、数据存储、云服务、测试车队和工程交付仍会持续形成成本压力。Robotaxi也是后续资金投向。按招股书估算口径，Momenta计划用约11.229亿港元推进Robotaxi商业化，其中相当一部分用于L4车队扩张和运营。当前Robotaxi收入仍不重大，相关投入已经明确。对Momenta来说，更稳妥的验证路径不是证明Robotaxi短期盈利，而是让授权收入继续提高、客户集中度继续下降、经营活动现金流出继续减少。后续看四张表
Momenta上市的新闻价值，不在于公开发售超购413.63倍，也不在于《华尔街日报》报道中的挂牌首日股价较发行价高约2.8%。更有意义的是，它把一家中国自动驾驶软件公司置于公开市场的持续审视中。主流报道多聚焦IPO规模、认购热度和首日表现。从财务维度看，Momenta更值得追踪的是另一组数字：授权服务收入占比从2023年的3.1%升至2025年的40.1%，前五大客户收入占比从86.7%降至62.6%，非IFRS经调整亏损从10.930亿元收窄至3.028亿元人民币，经营活动现金流出从10.686亿元降至2.814亿元人民币。数据来源：Momenta 2026年6月29日港交所上市文件，单位为人民币，部分数据按原始千元口径折算。这些数字说明，Momenta已经越过纯概念阶段。它有量产项目、有授权收入，也有客户结构改善；同时，亏损、研发投入和Robotaxi商业化仍是尚未解决的问题。后续观察Momenta，不必只看发布会，也不必只看Robotaxi车队规模。更关键的是四张表：收入结构表、客户集中度表、现金流量表、Robotaxi运营表。自动驾驶公司过去讲技术路线，上市后则要接受财务检验。本文仅为基于公开资料的行业观察，不构成任何投资建议，也不代表对相关公司上市进程或市场表现的预测。
1.Momenta Global Limited《配发结果公告》，港交所披露易，2026年7月7日。2.Momenta Global Limited《全球发售》，港交所披露易，2026年6月29日。3.The Wall Street Journal, “GM-Backed Momenta Makes Muted Hong Kong Debut After $751 Million IPO”, 2026年7月8日。4.Reuters, “China’s Momenta debuts flat in Hong Kong as IPO caution grips AI listings”, 2026年7月8日。5.CIC行业资料，见Momenta Global Limited《全球发售》所引行业数据。
