行业研究之自动驾驶类:耐世特(1)26.4

线控转向的技术路线变迁：转向系统从机械转向（MS）-电控转向（EPS）-线控转向(SBW)升级，单车成本从C-EPS的1000元至R-EPS的2000元至SBW的4000元持续提升。当前EPS仍为主流，增加电机提供助力，国内渗透率已至99%+，存在R-EPS细分升级趋势。当前市场仍由外资合资主导，国内龙头博世华域合资公司占据27%市场，国资控股耐世特为16%。

线控转向：取消方向盘与转向机之间的机械连接，完全依赖电子信号和电机执行。需要应对路感模拟挑战：必须通过算法和电机精确模拟不同路况下的转向反馈，既要过滤80%以上不必要的路面振动，又要保留关键路感信息，这对软件算法和硬件协同要求极高。

安全性要求：转向系统直接关系车辆横向控制，国标强制要求线控转向满足ASIL-D最高功能安全等级，配备双电机、双传感器、双路供电的全冗余架构。制动系统失效主要影响纵向控制，可通过其他系统（如驻车制动）提供部分补偿，而转向失效几乎无法通过其他系统补偿。从技术难度和安全性要求上看，是高于线控

法规约束突破：2025年12月发布的GB17675-2025《汽车转向系基本要求》于2026年7月1日正式实施，删除了"必须保留机械连接"的强制条款，为线控转向技术量产铺平道路。

产业化时间表：线控制动（尤其是EMB）预计在2026-2027年实现规模化应用，而线控转向要到2028-2030年才能在主流市场普及

耐世特：

耐世特（Nexteer）是百年历史的全球领先汽车转向及传动系统供应商，其前身为1906年成立的Jackson, Church & Wilcox，2009年被通用汽车收购后更名为耐世特，2011年中国航空工业公司完成收购成为控股股东，2013年在香港联交所上市（代码：01316.HK）。公司总部位于美国密歇根州沙基诺，由中国航空工业集团控股，实控人为中国航空工业公司有限公司，间接持有公司22.5%的股权。

核心支柱：电动助力转向系统 (EPS)贡献了总营收的约 68.3% 。全球市占率约20%，位居行业第二，是其最大的业务收入来源。2025年财报显示，其首批两个关键SbW项目计划于2026年上半年投产。以下信息的真实性，我没有核对出来出处，都是券商发的，但说明一点，耐世特在线控转向方面，是有一定优势的。已斩获6个线控转向相关订单，包括已确认的特斯拉Cybertaxi和理想汽车L9 Livis，为其筑起了坚固的竞争壁垒（此条信息存疑）

2025年营收来看，北美洲是最大市场，占比约 50%。亚太区营收强劲增长 9.8%，达到 15亿美元，从2020年的占比21%稳步提升到占比32%。欧洲、中东、非洲及南美洲是该公司的第三大市场，营收约 8.0亿美元。

利润最近几年波动比较大，25年是1亿美元，利润率很一般，毕竟接近46亿美元的营收

新增订单情况：

2025年新增订单总额49亿美元，其中52%来自新客户或新业务领域

聚焦中国整车厂市场，中国客户订单占比持续提升，2025年中国区订单占比高达34%，2024年则为28%

EPS订单金额占比超过65%，包括中国车企的国内和海外业务、欧洲车企的双小齿轮EPS和后轮转向订单

成功投产57个客户项目，其中42个为新获取业务，36个为EV项目

问题在于：

前三大客户贡献了Total营收的68.8%。这三大客户很可能包括了通用汽车（GM）、福特（Ford）和斯特兰蒂斯（Stellantis，由菲亚特克莱斯勒和标致雪铁龙合并而成）。客户构成一般，北美也是饱受电动车冲击、供应链涨价、关税问题的影响。当然，公司也在不断的进行亚太转向和客户结构调整。

比如：耐世特大幅调整了供应链结构，以降低物流和关税成本：供应链回流：将中国区工厂的原材料和零部件采购本土化，利用中国成熟且极具成本竞争力的二级供应链。研发本土化：在苏州设立亚太总部及研发中心。由中国工程师团队针对本土客户需求进行开发，不仅响应速度快，且研发人力成本远低于北美总部。

目前，ai抽血市场其他板块，自动驾驶类的股票也没啥表现，但耐世特作为线控转向的核心标的，是具有市场炒作焦点的。从估值来看，单论2025年的业绩，1亿美元的利润，对应120亿港元的市值，估值偏贵。

后续要是能跌一波，作为自动驾驶的题材核心，还是可以买一点的。或者2026年的业绩修复的很快，也值得买，目前的估值还是偏贵。