野村看多蔚来:新SUV或打开估值空间!

报告内容

随着ES9的上市，我们认为这款旗舰SUV产品的成功上市将为蔚来在未来几个月内推出另外两款SUV产品铺平道路，从而进一步改善其业务和财务状况。我们预计，2026-2028财年的销量将同比增长0.2%-3.3%，并预计2025-2028财年的销量复合增长率将达到26%。随着产品结构的优化，我们预计2026-2028财年的营收将同比增长4.6%-6.9%，复合增长率则为24%。我们还将2026-2028财年的毛利率预期上调了0.5%-1.0%，同时预计同期运营费用将增长6.9%-13.1%。我们仍然预计该公司能在2026财年实现非GAAP运营利润的盈亏平衡。我们继续维持“买入”评级，并将目标价上调至8.6美元。这一目标价是基于DCF估值方法得出的：加权平均资本成本为9.8%（之前为11.4%），贝塔值为1.0，未来增长率则为1.5%（见图4）。鉴于即将推出的新车型前景广阔，我们预计公司的业务和财务状况都将有所改善，因此其股价还有很大的上升空间。按照我们的目标价计算，2026年的市盈率为1.1倍，而目前该股票的市盈率为0.9倍。

2026年第一季度的表现十分出色，近期需求也保持着较高的稳定性。

在2026年第一季度，蔚来汽车的交付量为83,500辆，同比上升了98%，略高于其预期目标。与同行相比，蔚来受中国汽车行业“寒冬”的影响较小，尤其是对于电动汽车制造商而言。这得益于蔚来手中大量的ES8订单储备。其中，ES8的交付量达到了45,200辆，环比增长13.8%；ES8的交付量占2026年第一季度总交付量的54%，而这一比例在2025年第四季度仅为32%。由于产品结构更为优化，我们预计蔚来在2026年第一季度的利润率将表现良好，不过整体交付量可能会环比下降。此外，据我们的调查，春节假期过后，蔚来的订单情况比同行要稳定得多，这说明其市场需求十分强劲，也体现了其卓越的业务素质。

预计，2026年推出的新车型有望帮助蔚来进一步保持其增长势头。

4月9日，ES9正式亮相，市场反响相当积极。根据我们的调查，蔚来汽车的预购数据表现不错。更重要的是，这些预购者大多并非奈飞的现有客户，这意味着不会出现客户被抢走的情况。随着ES9的顺利上市，我们有理由相信，凭借即将推出的两款新SUV——Onvo L80和新的ES7，蔚来能够进一步拓展业务规模，有望在2026年取得优异的业绩。

未完……

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