港股打新|驭势科技:L4级低速自动驾驶,上限还是低了点

在同行还在疯狂烧钱造Robotaxi的时候，公司已经在香港国际机场、乌鲁木齐机场、巴斯夫厂区等封闭及半封闭场景实现了L4级无人物流车的常态化和去安全员的商业运营，已经能产生稳定的现金流。

自动驾驶赛道已陆续进入下半场，L4级别的Robotaxi还在大量烧钱，而封闭场景物流和乘用车高阶辅助驾驶却在25和26年迎来了真正的商业化爆发。

在乘用车赛道上，最强对手是华为、大疆车载和Momenta（这个也快要上市了），驭势的市场份额相对较小，主要依靠博世的渠道进行突围。这个赛道非常残酷，动不动就价格战，公司的毛利率面临着极大的下行压力。

而在商用车及物流赛道上，主要竞争者是图森未来、主线科技和西井科技，驭势在机场和大型枢纽这一细分市场上具有绝对的全球领先地位。这个赛道呢，又是非常典型的定制化的B端业务，整个验收周期极长，回款极慢，很容易消耗有限的营运资金，导致运营现金流紧张。和之前的翼菲科技给终端工厂建包装流水线一样，只赚营收不怎么赚利润，可能还要亏进去现金流，属于苦哈哈的生意。

二、财务数据分析

营收增速放缓，从23年1.61亿，到24年2.65亿再到25年3.28亿，CAGR为42.73%。

净亏损在25年反而增加，从23年到25年的账面亏损分别为2.13亿、2.12 亿和2.30亿。经调整后亏损从23年的1.81亿收窄到25年的1.69亿。

综合毛利率波动较大，从23年的48.8%跳到24年的43.7%，又提升至25年的51.1%。这个毛利率其实已经算不错的了，说明其软件算法的含金量很高。

截至2025年末，公司的应收账款及票据高达3.16亿元，占同期营收的 96.3%。应收账款周转天数超过300天，这是因为公司的主要客户是机场、港口和大型工业园区。这类客户虽然不差钱且订单稳，但内部审批流程极长，导致回款很慢。

经营性现金流持续为净流出状态，这主要是因为研发投入强度高，以及B 端客户的结算周期较长导致的。

三、综合分析

发行市值97.98亿HKD，折合RMB为85.04亿，按照25年3.28亿营收及26年预估营收4亿计算，PS为25.93倍，Forward PS为21.26倍。这里可以对标下同样封闭环境的希迪智驾，PSTTM刚好为10.8，这么看的话估值明显贵了点。

最后一轮融资后估值为73亿元，略有增加，不过幅度不大，仅为16.5%。

基石锁定29.96%，但质量堪忧，估计又是哪里请来的救兵。真的还不如没有，我现在见到这种低质量的基石就害怕。

由于是18C，所以回拨20%，公配约为5.78万手，货还算可以，但大概率冻资额不会太高，先预估个1800亿到2300亿之间。

没有绿鞋，但是针对国配有发售量调整权，这里我也没看懂这个套路。不知道是想搞事情，还是真的来圈钱的。但是看到发售量调整权，总觉得是不怀好意。

烂基石无绿鞋，还有发售量调整权，暂时先标狼打。到时候边角料来打打完事了，甚至于边角料都不想给，只想融资10手赚个印花。

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