港股打新|驭势科技:L4自动驾驶龙头,封闭场景王者

一、IPO 核心信息（一眼看懂）

二、公司基本面：封闭场景L4龙头，商业化落地领先

1、行业与定位

    驭势科技成立于2016年，是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于L4级自动驾驶解决方案，聚焦封闭/半封闭场景（机场、厂区），同时布局开放场景，是大中华区L4级自动驾驶领域的核心玩家。

    根据弗若斯特沙利文报告，2025年公司在大中华区机场场景、厂区场景商用车L4级自动驾驶解决方案供应商中稳居首位，市场份额分别高达90.5%、31.7%，是全球唯一一家为机场提供大型商业营运L4级自动驾驶解决方案的供货商，技术实力获国际认可，已通过ISO 26262 ASIL-D级功能安全认证，为出海欧洲奠定基础。

    核心团队由吴甘沙领衔，研发人员占比高达80%，累计拥有近700项国内外专利，技术壁垒深厚，与文远知行、小马智行等执着于Robotaxi（自动驾驶出租车）在复杂城市道路上“无人化”梦想的企业不同，驭势科技选择了封闭场景这条相对务实的路线。2025年，公司在乌鲁木齐天山机场获得65辆无人电动牵引车的订单，这是全球航空业（机场场景）最大的单笔自动驾驶车辆解决方案订单。

2、核心业务结构

3. 财务表现

    财务层面总结：营收保持稳健增长，毛利率大幅提升至51.1%，商业化变现能力逐步凸显，核心得益于封闭场景订单的持续落地；但公司仍处于“烧钱”阶段，亏损小幅扩大，研发投入持续增加，每月平均现金消耗率维持在千万级别，现金流压力仍存，尚未实现盈利拐点。

三、估值与折价

可比公司对比（自动驾驶/18C科技）：

    驭势科技PS估值23.8倍，处于港股18C科技板块估值区间上沿，略低于小马智行、文远知行等同行，估值溢价主要来自“封闭场景龙头+商业化落地领先”的优势——相较于开放场景，封闭场景变现路径更短、政策风险更低，是其核心估值支撑点。目前，小马智行市值为305亿（2025营收6.29亿，第四季度单季度盈利），文远知行市值为207亿，驭势科技发行市值约97.98亿港元，可以说其估值还是有一定的安全边际。

四、核心风险

1、自动驾驶新股破发魔咒

    近期港股自动驾驶板块表现低迷，小马智行、文远知行等头部标的上市后均跌破发行价，这和他们已经在美股上市之后在港股二次上市有关，但是也说明市场对自动驾驶新股的信心不足，驭势科技是否会受板块情绪拖累，存在不确定性。

2、持续亏损+现金流紧张，盈利拐点不明

    2023-2025年公司持续亏损，2025年亏损扩大至2.3亿元，研发投入逐年增加，每月现金消耗率超千万，截至2025年底现金及现金等价物仅1.13亿元，现金流压力较大。短期内难以实现盈利，持续“烧钱”依赖融资，财务可持续性存疑。

3、行业竞争加剧+技术迭代风险

    自动驾驶赛道竞争激烈，不仅面临小马智行、文远知行等同行的竞争，还受到传统车企、科技巨头的挤压；同时，自动驾驶技术迭代速度快，若公司不能持续投入研发、跟上技术升级节奏，现有技术优势可能被削弱，商业化落地进度可能不及预期。

五、申购总结

    技术面上看，优势来是，公司在机场、厂区等封闭场景的市占率极高，商业化落地领先，变现路径清晰，且估值低于同赛道已上市标的，叠加基石投资者护航，具备一定的博弈价值；至于一些风险，如公司持续亏损、现金流紧张等，这些基本上都是18C科技特专企业的一般情况，不必过分担心。

    从情绪面上看，如开头所说，目前翼菲科技冻结了大部分市场资金，但即使这种情况下，驭势科技的申购倍数已经达到了245倍，相对而言，拓璞数控的申购倍数是167倍，这样看来，市场情绪甚至是偏向于驭势科技的。两只新股同时招股，资金如何分配，如果采取“稳健为主，兼顾热度”的策略，我会把60%-70%资金放在稳健的拓璞数控，把30%-40%的资金放在驭势科技上搏一把18C科技其他可能性，大家可以根据自己手上的资金及风险偏好进行调整。

    预祝大家中签吃肉。