港股自动驾驶新股终于不破发了,Momenta一度涨超6%

7月8日上午，物理AI公司Momenta在港交所完成挂牌，代码"6880"，拿下港股"物理AI第一股"标签。盘中一度涨超6%，市值越过700亿港元关口。

这是一场筹备已久的资本仪式，IPO定价锁定295.6港元/股。若"绿鞋"悉数行使，全球发售约2293万股，募资规模约68亿港元。香港公开发售获414倍超购；国际配售吸引逾1000亿港元机构买单，来自15个国家和地区的主权基金及长线机构入场，剔除基石后超额约44倍。

就在上市前一日，Momenta宣布量产业务搭载规模突破100万台。CEO曹旭东在上市仪式上回顾了公司十年历程，表示过去十年让AI学会驾驶，未来十年要为每个家庭带来专职的机器人服务，打造物理AI领域的"GPT时刻"。

盘中涨6%这个数字，放在一般IPO里不算惊艳，搁在自动驾驶赛道，却值得多看两眼。半年前，小马智行和文远知行同日登陆港交所，双双跌破发行价，两家盘中最大跌幅均在14%以上。Momenta至少暂时打破了自动驾驶公司"上市即破发"的魔咒。

从清华退学生到物理AI第一股

Momenta的故事始于2016年，那年9月，30岁的曹旭东创立了这家公司。他2004年考入清华大学工程力学专业，拿到物理系直博资格后选择退学，先后加入微软亚洲研究院和商汤科技。在商汤期间，他积累了近百人研发团队的管理经验。

创立Momenta后，曹旭东提出了"一个飞轮、两条腿"的战略"。飞轮"指数据驱动的闭环迭代：量产车跑得越多，数据越多，算法越强，下一代产品越好卖。"两条腿"分别指量产辅助驾驶和完全无人驾驶，两者共享同一套算法架构，量产车产生的数据反哺L4技术，L4的技术进步又降维提升量产方案。

这个战略在早期并未引起太多关注。2019至2020年，行业融资热潮中，小马智行、文远知行等同行接连公布大额融资，Momenta显得相对低调。真正的转折发生在2021年，特斯拉在2020年大卖，量产高阶方案被市场接受，Momenta此前布局的量产合作突然有了客户。当年C轮和C+轮融资合计超过10亿美元，创下当年国内自动驾驶行业融资规模纪录。

此后客户名单持续扩大，招股书显示，到2025年底，全球排名前十的车企中Momenta已拿下九家，覆盖奔驰、宝马、丰田、通用等国际车企以及比亚迪、上汽、奇瑞等中国车企。

灼识咨询数据显示，2025年3月至2026年2月，按搭载城市NOA车辆销量计，Momenta以64.5%的市场份额在独立城市NOA解决方案提供商中排名第一。

招股书里的两个Momenta

翻开Momenta的招股书，两组数据同时映入眼帘，指向截然不同的叙事。

先看增长，2023年至2025年，营业收入从7.43亿元增至24.13亿元，三年翻三倍，年均复合增长率超80%；毛利率从17.5%飙升至71.6%。其中，许可收入从0.23亿元暴增至9.68亿元，三年激增42倍。截至2025年底，现金储备超百亿元。

再看亏损，同期净亏损分别为25.70亿元、32.06亿元和34.58亿元，三年累计超92亿元。

高毛利与巨额亏损并存，看起来矛盾。拆开亏损结构就清楚了：这笔账面亏损中28.43亿源于优先股公允价值变动，估值攀升带来的会计浮亏，并不消耗现金。美团2018年上市前也曾因此录得上千亿账面亏损，剔除这一项后，经调整净亏损从10.93亿元收窄至3.03亿元，两年收窄72%。

经营现金流从2023年净流出10.69亿，到2024年收窄至8.36亿，2025年仅流出2.81亿。按此趋势，2026年有望实现经营现金流转正。研发团队规模基本持平，人均产出却达到三倍，早期400人两年的工作量，如今10到50人三个月就能完成。

曹旭东自己说过，100万台装车单车分摊研发成本约1万元，1000万台才能降至1000元。截至上市前夕，累计装车刚突破100万台，距离百万级年装车量还有距离。

自动驾驶IPO的参照系

Momenta的IPO，不可避免地被放在自动驾驶行业上市公司的参照系中审视。

最直接的参照是小马智行和文远知行。两家公司2025年11月6日同日登陆港交所，首日分别下跌14%和13%，齐齐跌破发行价。两家均未实现盈利，核心收入仍依赖Robotaxi业务和技术授权，量产规模远小于Momenta。

另一个参照是Mobileye。这家以色列公司拥有更长的ADAS量产历史，2022年登陆纳斯达克，2025年营收达18.9亿美元，至今仍处于亏损状态。Mobileye的估值从最初预期的500亿美元缩水至上市时的167亿美元，降幅超过三分之二。

Momenta与这些同行的关键差异在数据闭环。小马智行的L4技术主要依赖自建车队采集数据，规模有限。Momenta的优势在于近百万台量产车辆在路上行驶，源源不断回传真实路况数据供算法训练。

市场给Momenta约90亿美元的估值，大约是小马智行的两倍。溢价的核心来源与其说是技术，不如说是数据闭环形成的网络效应。

这个估值逻辑有一个隐含前提：平台化故事要在预期时间窗口内兑现。

资本市场对平台型标的可以短期极度追捧，也能在预期未兑现时快速纠偏。

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Momenta的IPO，既是一家公司的资本里程碑，也是整个智驾行业的定价实验。它扮演着"品类定义者"的角色，即投资者对智驾软件平台这一品类态度如何，Momenta是首块试金石。后续智驾方案公司寻求上市时，买方大概率会以Momenta的市销率和增长轨迹作为参照锚点。

盘中涨超6%给了这个故事一个温和的开场，真正的考验，在钟声之后。