揭秘小马智行:从烧钱到赚钱,自动驾驶第一股的商业密码

文丨Frank，朴拙投研团队

编辑丨Suri

“我们在广州、深圳已经实现了单车运营盈利，包含了车辆折旧等所有成本。”一位小马智行内部人士透露，这意味着公司的商业模式在核心城市已经被验证可行。

2026年2月，小马智行在深圳实现了城市范围内单车盈利转正，距离其在广州实现这一突破仅相隔三个月。这家国内自动驾驶领域的领先企业，正在从技术验证阶段迈向规模化商业运营。

小马智行的2026年目标清晰而雄心勃勃：将Robotaxi车队规模从当前的1,400余辆扩张至3,000辆以上，进入全球超过20个城市。

2025年11月和2026年2月，该公司相继在广州和深圳实现城市范围内的单车盈利转正，这一成就涵盖了车辆折旧等全部运营成本，明确证明了其L4级Robotaxi业务的经济可行性。

*资料源于网上公开信息整理

“这不仅仅是技术上的胜利，更是商业模式的胜利。”一位自动驾驶行业分析师评价道。小马智行成为国内首家在四大一线城市获得全无人、商业化运营许可，并在核心城市率先实现单车盈利的自动驾驶公司。

从财务数据看，2025年小马智行总收入为9000万美元，同比增长20%。其中，自动驾驶出行服务收入达1661万美元，同比增长128.6%，成为增速最快的业务板块。

小马智行的核心竞争力在于其全栈自研的L4级自动驾驶技术。2026年4月，该公司发布了其专有世界模型的最新升级版本“PonyWorld 2.0”。

这项技术能够赋能AI系统自主诊断弱点并指导针对性的数据采集，有望进一步提升“虚拟司机”的训练效率和泛化能力。

“传统方法需要大量实际路测数据，而世界模型可以通过仿真环境生成大量极端场景数据，加速AI司机的训练过程。”一位技术专家解释。

*资料源于网上公开信息整理

小马智行的技术已经超越简单模仿人类驾驶的阶段。在安全性、舒适性和运营效率上，其自动驾驶系统表现已优于平均水平的人类司机。根据公司数据，其自动驾驶系统在核心城区的平均接管里程已超过3000公里。

“我们采取的是‘双引擎’战略，同步拓展国内及海外市场。”小马智行高管在近期的沟通会上表示。公司同时推行“联合部署”的轻资产模式，由合作伙伴出资购车，小马智行提供技术和运营，双方共享收益。

2026年3月，小马智行在国内将商业版图拓展至杭州和长沙；在海外，通过与Uber及Verne合作进入克罗地亚市场，并在新加坡正式启动自动驾驶运营。

公司与产业链上下游建立了深入的合作关系。上游与丰田、广汽、北汽等主流车企合作，保障了车规级、低成本的车辆平台供应；下游与Uber、腾讯出行、如祺出行等头部出行平台合作，获取海量用户流量。

2026年2月，公司与丰田、广汽丰田共同开发的首台量产版铂智4X正式下线。公司已锁定1000台bZ4X车辆订单，为2026年的规模扩张提供了核心运力保障。

*资料源于网上公开信息整理

截至2025年底，小马智行持有现金、现金等价物及各类投资总额超过15亿美元，这主要得益于2025年11月公司在香港成功完成双重主要上市，募集资金净额超8亿美元。

2025年，公司净亏损大幅收窄至0.77亿美元，主要原因是持有的交易性金融资产公允价值变动带来1.28亿美元的收益。经调整净亏损为1.74亿美元，反映出公司为支持业务扩张和研发投入，经营性支出仍在增加。

“我们的资产负债率仅为5.7%，处于极低水平，财务风险低。”公司财务负责人表示。充裕的现金储备为公司未来的车队扩张、技术研发和市场拓展提供了坚实保障。

研发费用仍是公司主要支出，2025年达2.17亿美元，占总收入的241.6%。尽管绝对值较2024年有所下降，但调整后的研发费用仍在增长，主要用于支持大规模部署和第七代车型的开发。

Robotaxi行业正处于商业化爆发的前夜，呈现出政策、技术、成本三重因素共振的积极态势。

仅中国市场，出租车与网约车的年化市场规模就超过2360亿元。随着技术成熟和成本下降，Robotaxi有望凭借更低的运营成本和更高的运营效率，快速提升渗透率。

自动驾驶出租车相比传统网约车，运营成本可降低43%-58%。到2030年，中国自动驾驶出租车保有量预计将突破100万台。

小马智行在单车成本控制方面也取得进展。公司预计到2027年，Robotaxi整车总成本将降至23万元人民币以下，成本的持续下降将进一步优化单车经济模型，提升盈利能力。

目前，行业参与者主要分为三类：以Waymo、小马智行为代表的自动驾驶科技公司；以特斯拉、小鹏汽车为代表的整车厂；以Uber、滴滴为代表的出行平台。

尽管前景广阔，小马智行仍面临多重挑战。L4级自动驾驶技术在应对极端天气、复杂拥堵等长尾场景时仍面临技术难题。若技术迭代不及预期，或在规模化运营中出现重大安全事故，可能影响商业化进程。

政策监管也是不确定因素。各国各地的政策开放节奏和监管要求存在差异，若政策推进不及预期或出现收紧，将直接影响公司的车队部署和运营范围扩张。

市场竞争日趋激烈。Robotaxi赛道吸引了众多实力雄厚的参与者，激烈的竞争可能导致价格战、人才争夺和市场份额被挤压的风险。

虽然公司已在部分城市验证了单车盈利模型，但能否在更多不同特征的城市成功复制并实现规模化盈利仍待观察。同时，核心硬件成本下降速度、运营效率提升若不及预期，将对公司整体盈利时间表产生负面影响。

小马智行计划在2026年底前将其Robotaxi服务扩展至全球20多个城市，其中近一半位于海外。公司已与多家国际出行平台建立合作，将其自动驾驶出租车服务整合到现有叫车应用中。

随着第七代自动驾驶车辆的大规模生产和交付，小马智行的无人驾驶出租车将在更多城市的道路上提供日常出行服务，推动整个自动驾驶行业从技术示范走向规模化商业运营的关键阶段。

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