＂Momenta冲刺港股IPO:自动驾驶的＂物理AI第一股＂,值不值得押注＂

6月30日，自动驾驶公司 Momenta 正式启动港交所 IPO 招股。计划募资 58.9 亿港元，发行约 1990 万股，每股定价 295.60 港元，预计 7 月 8 日挂牌。公司给自己的定位很响亮："物理 AI 第一股"。在它的招股书里，有一个数据格外扎眼：城市 NOA 市占率 65%。也就是说，在中国市场上配备城市高阶智驾的乘用车里，每十辆有六辆以上跑的是 Momenta 的方案。这个数字，比任何技术参数都更有说服力。

信号：自动驾驶公司开始系统性登陆二级市场

Momenta 不是第一家冲刺上市的自动驾驶公司，但它是这个节点上最具代表性的一家。2024 到 2025 年，自动驾驶行业经历了一轮残酷洗牌。有的公司收缩业务，有的公司转做特定场景，有的公司干脆消失。资本市场对自动驾驶的态度也从"无条件看好"变成了"要看到收入和利润"。在这个背景下，Momenta 能启动 IPO，本身就是一个信号：自动驾驶的二级市场窗口，正在重新打开。

从招股书披露的数据看，Momenta 的底气主要来自规模化。2023 到 2025 年，营收从 7.43 亿元增长到 24.13 亿元，三年翻三倍。搭载其系统的量产车辆超过 90 万辆，累计交付车型超过 100 款。毛利率已经提升到 71.6%。这些数据说明，它不再是一家只烧钱的研发公司，而是一家已经摸到商业化门槛的供应商。

当然，亏损 still 在。2025 年净亏损 34 亿元。但资本市场看亏损，不是看绝对数字，而是看亏损是否换来了护城河。Momenta 的 90 万辆量产车，本质上就是 90 万个数据收集节点。这个网络一旦形成，后来的竞争者想要追赶，成本会越来越高。

趋势：城市NOA从"高端选配"变成"中端标配"

Momenta 65% 的城市 NOA 市占率，是理解这家公司价值的最佳入口。城市 NOA 全称 Navigate on Autopilot，指的是在复杂城区道路里，车辆可以自主导航、变道、避障、等红绿灯。它被认为是高阶智能驾驶的分水岭：高速公路的自动驾驶相对简单，而城市道路才是真正的战场。

过去两年，城市 NOA 一直是 30 万元以上高端车型的专属卖点。但从 2026 年开始，它正在向 20 万元甚至 15 万元级别的车型渗透。这种下沉不是靠硬件降价就能实现的，而是靠算法效率的提升。Momenta 的高市占率，说明它在这个下沉窗口里占据了先机。对车企来说，选择 Momenta 意味着更快的量产节奏、更低的研发风险和更成熟的数据闭环。

这个趋势背后的商业逻辑很清楚：谁能把车企客户变成自己的数据入口，谁就能在自动驾驶的竞争中持续领先。Momenta 的股东名单也反映了这种战略价值：通用汽车、上汽、奔驰、比亚迪。这些股东既是客户，也是数据场景，还是品牌背书。这种"投资+业务"双重绑定，是自动驾驶供应商最重要的竞争壁垒之一。

本质：自动驾驶的终局不是技术，而是商业模型

很多人讨论自动驾驶时，仍然在争论"激光雷达还是纯视觉"、"端到端还是规则驱动"、"L3 还是 L4"。这些争论当然有意义，但它们已经不再是决定公司生死的核心问题。真正的问题是：你凭什么持续赚钱？

Momenta 选择的路径是"量产智驾供应商"。它不像 Waymo 那样自己运营 Robotaxi，也不像特斯拉那样自己做整车。它做的是把软件和算法卖给车企，帮助车企的车实现城市 NOA。这个模式的优点是可复制、现金流更稳定、客户粘性强；缺点是毛利率虽然高，但单一客户集中度风险也大。如果某家大客户转向自研，收入就会受到明显冲击。

Momenta 把自己定义为"物理 AI 第一股"，其实是在讲一个更大的故事。物理 AI 指的是能直接作用于物理世界的 AI 系统，包括自动驾驶、机器人、工业控制等。这个叙事很聪明，因为它把 Momenta 从"自动驾驶公司"升级成了"物理 AI 基础设施公司"。资本市场愿意为基础设施付更高溢价，但前提是你真的能成为基础设施。

判断：Momenta 是优等生，但不是没有风险

从基本盘看，Momenta 已经是中国自动驾驶供应商里最有竞争力的玩家之一。90 万辆量产车、100 款交付车型、65% 城市 NOA 市占率、71.6% 毛利率，这些数字放在一起，构成了一幅相当漂亮的商业图景。14 家基石投资者认购约 3.76 亿美元，也说明机构投资者对这个故事是买账的。

但风险同样真实。首先是行业竞争。华为、小鹏、理想、蔚来都在大力投入自研智驾，车企的"灵魂论"从未消失。一旦头部车企选择自研，Momenta 的市场份额会被直接挤压。其次是技术路线风险。端到端大模型、VLA、世界模型这些新概念层出不穷，Momenta 必须持续投入才能保持领先。第三是盈利时间表。虽然营收增长很快，但 34 亿的年度亏损意味着距离真正盈利还有一段路要走。

所以，对 Momenta 的合理判断是：它是中国自动驾驶产业从"故事"走向"生意"的代表性公司，但不是无风险标的。它的上市成功，对行业信心的提振作用，可能比对公司本身股价的提振作用更大。

建议：自动驾驶的投资逻辑，要从"看技术"变成"看产能"

对于关注自动驾驶赛道的投资者来说，Momenta 的 IPO 是一个重要的观察窗口。它标志着市场的关注点正在从"谁的技术更先进"转向"谁的规模化能力更强"。在自动驾驶领域，量产 10 万辆和量产 100 万辆之间，差的不是十倍，而是几个数量级的数据积累和工程能力。

对于车企和 Tier 1 供应商来说，Momenta 的路径提供了一种参考：与其什么都做，不如在垂直环节做深。做城市 NOA 的算法供应商、做数据闭环的运营者、做车企智能化的赋能者，这些角色都有机会诞生百亿甚至千亿级公司。关键是你要找到自己的生态位，而不是跟所有人比全栈。

对于创业者来说，自动驾驶的泡沫已经挤掉了很多，但真正的机会也在浮出水面。辅助驾驶、数据标注、仿真测试、车规级芯片、域控制器，这些看似不性感的环节，恰恰是产业规模化必需的"卖水人"。当一个大产业从 0 到 1 走向 1 到 100 时，卖水人的确定性往往比淘金者更高。

Momenta 能不能成为"物理 AI 第一股"，7 月 8 日的开盘价会给出一个答案。但不管股价如何，它上市本身已经说明：自动驾驶这门生意，正在从实验室里真正开上大街。