说巧不巧,在地平线刚发布年报血亏百亿的消息后不久,黑芝麻智能也交出了上市后的首份完整成绩单。不得不说,这家芯片厂的业绩变脸还在持续——去年靠着一笔20多亿的非经常性收入硬凑出盈利,今年立马现了原形,净亏14.25个亿,真可谓是盈转亏来得快。
黑芝麻智能从市场定位看,和英伟达、华为可能会撞车在相当的高端智驾战场,但实际身段恐怕会卡在中间不上不下,市场空间的想象力,应该不会超过地平线。试想如果黑芝麻的芯片算力超过了英伟达和地平线,定价又比这两位低的话,到时候黑芝麻是一点利润没赚到,先把现金流给烧干了……不要不相信,这个市场上总是有人这么干的。
毕竟,没有亏损不可持续,但持续亏损肯定熬不住,而对于最重要的研发投入层面,黑芝麻也从14.47亿元的现金储备中啃下了老本,看来粮草还是够撑一阵子的,大部分烧钱都砸在研发上14.17个亿,占营收173%,而也有部分投向具身智能这个新赛道,说实话汽车芯片和机器人芯片通吃的玩家确实不多。有分析师预测高阶芯片的销量没有预想的那么乐观,黑芝麻显然还得先靠中端的辅助驾驶路线活着。而也有一部分投资人觉得具身智能是救命稻草,这块0.96亿的新业务毛利率肯定要比辅助驾驶高一些,毕竟技术壁垒摆在那儿。黑芝麻的整体亏损增速应该会低于地平线,英伟达除外。为何这么说?黑芝麻手里其实攥着三张牌。
①、从黑芝麻的一些上车车型像银河E8、奕派007和目前这个算力水平看老款A1000才58 TOPS,黑芝麻应该在整体市场份额上还是低于英伟达,和地平线比,出货量可能会略小。做高端城市NOA的话还是勉强些,中端的L2+辅助驾驶更加合理,而接近入门级智驾的定价也比较适合这类走量车型。毕竟,目前黑芝麻的芯片早就 deployed 在吉利、东风这些中低端车型区,而加上明年A2000的高算力芯片也可以试着往上够一够高端市场。
②、黑芝麻应该会有价格优势,意味着毛利率会比地平线更低,而英伟达目前并没有降价的压力,算力最强悍,黑芝麻的A2000正式量产还要等到2026年,那黑芝麻的芯片进入红海区的可能就更大。
③、要知道如果黑芝麻硬拼高阶智驾200 TOPS以上,那意味着还得多付几亿研发费用,这和具身智能的投入还没算在一块儿,所以黑芝麻哪怕是精简版本一旦算力超过100 TOPS,对英伟达都很难形成真正的威胁。而在城市NOA这个战场,车企的芯片选择又不光是黑芝麻,英伟达、华为甚至高通都可以是选项。那黑芝麻的确会抢到别人一些中低端份额,但是别人依然会抢走黑芝麻的高端客户。
那么黑芝麻的亏损可控吗?
从目前财报可以看到,黑芝麻的现金消耗只是吃老本的阶段,在14.47亿元的现金储备段,同行则还在疯狂融资输血。黑芝麻的意思就是如果三费销售、行政、研发合计18个亿,是营收的2.19倍还能继续压一压——毕竟今年三费已经比去年收缩了,研发占比也从3倍降到了1.7倍——那亏损对于黑芝麻而言就是可控的。其次,加上即将到账的6.32亿港元新融资一半砸研发,四成拓市场,黑芝麻的弹药体系本身就是有节制的烧钱模式,那在辅助驾驶或者具身智能双线作战层面就可控。
这种局势下,黑芝麻应该不会彻底崩盘,相反会咬牙坚持熬下去。毕竟,现在高阶芯片的量产时间也比较临近了,2026年以后自动驾驶可能要迎来新一轮洗牌,黑芝麻一边耗着等A2000量产,一边押注更远的具身智能,而黑芝麻大概率还是会和地平线一样经历长期亏损,但账面上肯定比前期亏损收窄了一些。加上具身智能本身就像让黑芝麻直面英伟达的正面战场,黑芝麻的亏损规模显然不会超过地平线,而且还会低一点。最后的疑问,黑芝麻什么时候能盈利?黑芝麻的盈利速度应该比地平线快,地平线一台芯片能摊薄成本才盈利,但是黑芝麻从低端A1000到高端A2000也就两年时间过渡。而具身智能订单的到来,现金流可能会大大改善。黑芝麻会在细分市场站稳脚跟,甚至未来可能要和高通扳扳手腕。
那么黑芝麻的出路到底是什么?
第一,吉利、比亚迪这些大客户加持自然是其底气之一,就是不清楚黑芝麻会不会有地平线那样的开源生态版本,如果搞联盟的话,那获客成本可能会更低。到那时在英伟达全系封闭生态的压迫下,如果黑芝麻还死守硬件不开放,显然定价权低了点。不过开源版本的毛利率会和地平线比较接近,为啥强调开源,因为生态需要额外投入维护的成本,而英伟达是闭源收费的。
第二,具身智能肯定也是突破口,毕竟就是对着英伟达在机器人领域的布局来的,这块业务都是瞄准工业场景的,这肯定是蓝海,这个赛道肯定会摊薄研发成本,毕竟技术架构太像,一套底层架构就能适配汽车和机器人,那也不要轻易放弃了具身智能那块蛋糕。
第三,黑芝麻的现金流,说实话不会那么充裕,但是黑芝麻的融资能力在这里,估值肯定还能撑住。
黑芝麻最终能拿下多少市场份额,能不能追上地平线的脚步,不好说,但是多说一句,这股价肯定也会跟着业绩大起大落。