说巧不巧，在地平线刚发布年报血亏百亿的消息后不久，黑芝麻智能也交出了上市后的首份完整成绩单。不得不说，这家芯片厂的业绩变脸还在持续——去年靠着一笔20多亿的非经常性收入硬凑出盈利，今年立马现了原形，净亏14.25个亿，真可谓是盈转亏来得快。
黑芝麻智能从市场定位看，和英伟达、华为可能会撞车在相当的高端智驾战场，但实际身段恐怕会卡在中间不上不下，市场空间的想象力，应该不会超过地平线。试想如果黑芝麻的芯片算力超过了英伟达和地平线，定价又比这两位低的话，到时候黑芝麻是一点利润没赚到，先把现金流给烧干了……不要不相信，这个市场上总是有人这么干的。
毕竟，没有亏损不可持续，但持续亏损肯定熬不住，而对于最重要的研发投入层面，黑芝麻也从14.47亿元的现金储备中啃下了老本，看来粮草还是够撑一阵子的，大部分烧钱都砸在研发上14.17个亿，占营收173%，而也有部分投向具身智能这个新赛道，说实话汽车芯片和机器人芯片通吃的玩家确实不多。有分析师预测高阶芯片的销量没有预想的那么乐观，黑芝麻显然还得先靠中端的辅助驾驶路线活着。而也有一部分投资人觉得具身智能是救命稻草，这块0.96亿的新业务毛利率肯定要比辅助驾驶高一些，毕竟技术壁垒摆在那儿。黑芝麻的整体亏损增速应该会低于地平线，英伟达除外。为何这么说？黑芝麻手里其实攥着三张牌。
①、从黑芝麻的一些上车车型像银河E8、奕派007和目前这个算力水平看老款A1000才58 TOPS，黑芝麻应该在整体市场份额上还是低于英伟达，和地平线比，出货量可能会略小。做高端城市NOA的话还是勉强些，中端的L2+辅助驾驶更加合理，而接近入门级智驾的定价也比较适合这类走量车型。毕竟，目前黑芝麻的芯片早就 deployed 在吉利、东风这些中低端车型区，而加上明年A2000的高算力芯片也可以试着往上够一够高端市场。
②、黑芝麻应该会有价格优势，意味着毛利率会比地平线更低，而英伟达目前并没有降价的压力，算力最强悍，黑芝麻的A2000正式量产还要等到2026年，那黑芝麻的芯片进入红海区的可能就更大。
③、要知道如果黑芝麻硬拼高阶智驾200 TOPS以上，那意味着还得多付几亿研发费用，这和具身智能的投入还没算在一块儿，所以黑芝麻哪怕是精简版本一旦算力超过100 TOPS，对英伟达都很难形成真正的威胁。而在城市NOA这个战场，车企的芯片选择又不光是黑芝麻，英伟达、华为甚至高通都可以是选项。那黑芝麻的确会抢到别人一些中低端份额，但是别人依然会抢走黑芝麻的高端客户。
那么黑芝麻的亏损可控吗？
从目前财报可以看到，黑芝麻的现金消耗只是吃老本的阶段，在14.47亿元的现金储备段，同行则还在疯狂融资输血。黑芝麻的意思就是如果三费销售、行政、研发合计18个亿，是营收的2.19倍还能继续压一压——毕竟今年三费已经比去年收缩了，研发占比也从3倍降到了1.7倍——那亏损对于黑芝麻而言就是可控的。其次，加上即将到账的6.32亿港元新融资一半砸研发，四成拓市场，黑芝麻的弹药体系本身就是有节制的烧钱模式，那在辅助驾驶或者具身智能双线作战层面就可控。
这种局势下，黑芝麻应该不会彻底崩盘，相反会咬牙坚持熬下去。毕竟，现在高阶芯片的量产时间也比较临近了，2026年以后自动驾驶可能要迎来新一轮洗牌，黑芝麻一边耗着等A2000量产，一边押注更远的具身智能，而黑芝麻大概率还是会和地平线一样经历长期亏损，但账面上肯定比前期亏损收窄了一些。加上具身智能本身就像让黑芝麻直面英伟达的正面战场，黑芝麻的亏损规模显然不会超过地平线，而且还会低一点。最后的疑问，黑芝麻什么时候能盈利？黑芝麻的盈利速度应该比地平线快，地平线一台芯片能摊薄成本才盈利，但是黑芝麻从低端A1000到高端A2000也就两年时间过渡。而具身智能订单的到来，现金流可能会大大改善。黑芝麻会在细分市场站稳脚跟，甚至未来可能要和高通扳扳手腕。
那么黑芝麻的出路到底是什么？
第一，吉利、比亚迪这些大客户加持自然是其底气之一，就是不清楚黑芝麻会不会有地平线那样的开源生态版本，如果搞联盟的话，那获客成本可能会更低。到那时在英伟达全系封闭生态的压迫下，如果黑芝麻还死守硬件不开放，显然定价权低了点。不过开源版本的毛利率会和地平线比较接近，为啥强调开源，因为生态需要额外投入维护的成本，而英伟达是闭源收费的。
第二，具身智能肯定也是突破口，毕竟就是对着英伟达在机器人领域的布局来的，这块业务都是瞄准工业场景的，这肯定是蓝海，这个赛道肯定会摊薄研发成本，毕竟技术架构太像，一套底层架构就能适配汽车和机器人，那也不要轻易放弃了具身智能那块蛋糕。
第三，黑芝麻的现金流，说实话不会那么充裕，但是黑芝麻的融资能力在这里，估值肯定还能撑住。
黑芝麻最终能拿下多少市场份额，能不能追上地平线的脚步，不好说，但是多说一句，这股价肯定也会跟着业绩大起大落。
