高端SUV赛力斯还是亏了,一分财报映射行业寒冬
预计上半年亏损15到18亿元，核心子公司问界汽车二季度单季亏损近20亿元，股价较高点腰斩。如果把时间倒回一年前，赛力斯还是资本市场最炙手可热的新能源标的之一，"华为概念"光环加身，市值一度逼近万亿。而现在，市场需要重新审视一个基本问题：赛力斯到底值多少钱？这不仅是一家公司的问题，更是整个新能源汽车行业从"故事驱动"转向"利润驱动"的缩影。
华为光环的两面性
赛力斯的崛起，离不开与华为的深度绑定。问界品牌借助华为的智能驾驶技术、鸿蒙座舱和渠道资源，在2024年实现了销量的爆发式增长。资本市场对此给出了慷慨的定价——不是按汽车制造商估值，而是按"华为生态核心标的"估值。但华为光环是把双刃剑。它带来了品牌溢价和流量，也带来了依赖性和不确定性。赛力斯在产业链中的角色，更接近于华为智能汽车业务的制造合作伙伴，而非一个拥有完整自主能力的整车企业。这意味着它的利润率天然受到挤压——华为的技术授权和分成是刚性成本，而赛力斯在品牌定价权上的话语权有限。当行业竞争加剧、价格战蔓延时，这种结构性的利润脆弱性就会暴露无遗。你可以和华为一起把车卖出去，但你很难在华为拿走技术溢价之后，还能留下足够的利润空间来覆盖制造端的成本波动。原材料涨价只是表象
公告把亏损归因于"存储芯片、工业金属、碳酸锂等原材料价格上涨"。这个解释没有错，但不够充分。原材料涨价是行业性的，所有车企都面临同样的成本压力。但为什么有些企业能消化，赛力斯不能？答案指向两个更深层的问题：第一，定价权不足。在20万到40万的价格区间，问界面对的竞争对手——理想、特斯拉Model Y、小米SU7——都在不同维度上形成了强势竞争。问界的产品力并不弱，但价格战的本质是"谁的成本结构更优、谁的品牌忠诚度更高"。当所有人都在降价促销时，毛利空间最薄的那个玩家受伤最重。第二，规模效应尚未充分释放。赛力斯的产能利用率和单车分摊成本，相较于比亚迪、特斯拉这样的规模化玩家，仍有明显差距。规模不够大，就没有足够的成本缓冲来吸收上游涨价。这是一个鸡生蛋蛋生鸡的困境：要规模需要降价走量，降价走量又进一步压缩利润。资产减值背后的信号
公告中还有一句值得细品的话："对部分因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产调整账面价值。"翻译成大白话：有些设备和生产线，因为车型更新换代用不上了，需要计提减值。这在汽车行业并不罕见，但它揭示了新能源汽车行业一个残酷的现实——产品迭代速度远超传统燃油车时代，资产的经济寿命在急剧缩短。传统车企一个平台可以用七八年，覆盖多次小改款。但在智能电动车时代，技术迭代以年为单位，智能驾驶硬件两三年就要换代，电池技术路线也在快速演进。这意味着固定资产的投资回收期被大幅压缩，如果某款车型销量不及预期，相关产线的投资可能在还没收回成本时就已经过时。赛力斯选择在这份财报中集中计提，从审慎性角度是合理的，但也向市场传递了一个信号：之前的快速扩张中，有些投资没有达到预期效果。这是成长的代价，但代价的账单终究要有人买单。股价腰斩是泡沫的回归
赛力斯股价从高点腰斩，很多投资者觉得是"被市场错杀"。但我想提出一个不同的视角：也许不是现在太低了，而是之前太高了。回顾2024年到2025年初的那轮上涨，赛力斯的估值更多是被"华为概念"和"新能源叙事"共同推高的。市场定价的是一个完美故事：华为赋能+销量爆发+利润释放+长期成长。现在这个故事的每一环都出现了裂缝：华为赋能的利润分配不如预期慷慨，销量增长面临激烈竞争，利润释放不仅没有兑现还转为亏损，长期成长的确定性也在下降。当叙事退潮，估值回归基本面，腰斩可能只是过程，而非终点。除非赛力斯能在接下来的两三个季度证明：它有能力在激烈竞争中稳定市场份额，同时改善单车盈利水平。这两者需要同时实现，缺一不可。行业内卷的终局推演
把视角拉高，赛力斯的困境是中国新能源汽车行业"内卷式竞争"的一个注脚。2025年以来，行业进入了一个"所有人都在增长但大部分人不赚钱"的奇特阶段。市场总量在扩大，但玩家之间的价格战让行业整体利润率持续走低。比亚迪靠垂直整合和规模优势还能赚钱，特斯拉靠品牌溢价和软件收入还能赚钱，但中间层的车企——包括赛力斯、蔚来、小鹏——都在盈利的边缘挣扎。内卷的终局是什么？大概率是一轮洗牌。不是所有品牌都能活下来，甚至不是所有"看起来还不错"的品牌都能活下来。决定生死的不是谁的车更好看、配置更高，而是谁的成本结构更健康、现金流更充裕、能熬过这场消耗战。赛力斯的优势在于有华为这个强大的合作伙伴，以及问界品牌已经建立起来的市场认知度。但劣势同样突出：利润结构对成本波动高度敏感，品牌独立性不足，在华为生态内的谈判地位可能随时间推移而变化。如果华为未来推出更多合作车企（事实上已经在做），问界的独占性优势会被稀释。不悲观，但需要诚实
我并不想给赛力斯判死刑。一家能在两年内把问界从无到有做到月销数万台的企业，执行力是不容否认的。但执行力在顺风期被放大，在逆风期也会被考验。赛力斯当前最需要的，不是讲一个新故事，而是证明一件事：离开"华为概念"的估值溢价，它作为一家汽车制造企业，能够实现可持续的盈利。这是所有叙事的地基。地基不牢，再华丽的故事都是空中楼阁。
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