驭势科技港股IPO拆解:L4自动驾驶「封闭场景之王」,三年亏6.5亿,凭什么冲港交所?

• 自动驾驶车辆解决方案占比约60%，主要是售卖搭载L4无人系统的牵引车、接驳车、物流车；
• 自动驾驶软件解决方案占比约37%，涵盖定制化自动驾驶软件、AI数据平台、云脑系统等；
  
• 自动驾驶套件解决方案占比约3%，为车企或已有车辆加装L4/L2+无人套件；
• 车辆租赁服务占比极低，主要作用是通过先试后买的模式转化销售。

• 机场场景中，它的市占率高达90.5%，是全球独一份能为机场提供大规模商业营运L4级自动驾驶解决方案的供应商，服务香港国际机场等20个机场，还拿下了全球航空业最大单笔无人车订单，业务覆盖无人行李牵引、无人接驳、无人巡逻等多个领域。
• 厂区场景中，它以31.7%的市占率稳居行业第一，打通了室内外无GPS无人物流，服务于汽车、化工、光伏、锂电等多个行业的工厂。
  

从财务数据来看，驭势科技呈现出典型的科技成长曲线，收入狂飙的同时，亏损也在持续。

• 2023至2025年，公司营收实现三年翻倍，复合增速达42.7%，其中2023年营收1.61亿元，2024年增长至2.65亿元，同比增幅64.5%，2025年进一步提升至3.28亿元，同比增长23.6%。增长的核心驱动力来自机场和厂区无人车订单的持续放量，尤其是软件解决方案收入从3443万暴涨至1.21亿元，成为公司的第二增长曲线。

  

• 毛利率方面，公司表现同样亮眼，2023年毛利率为48.8%，2024年受硬件成本上行影响降至43.7%，2025年则凭借软件占比提升和规模效应回升至51.1%，在自动驾驶硬件占比较高的情况下，毛利率能站稳50%，足以体现其技术溢价和方案整合能力。

  

但盈利端的压力同样突出，2023至2025年，公司净亏损分别为2.13亿、2.12亿、2.30亿，三年累计亏损超6.55亿元。亏损的核心原因的是高额的研发投入，三年研发投入合计达6.14亿元，2025年研发开支更是达到2.34亿，占当年营收的71.2%。这是高科技公司扩张期的典型特征——先抢占市场、搭建技术壁垒，再逐步实现盈利。

除了亏损，公司的现金流与资产状况也呈现出亮点与隐患并存的态势，经营现金流连续三年为负，2025年净流出1.74亿；应收账款高达3.16亿，占当年营收的96%，回款周期超过300天；资产负债率升至57.5%，流动比率从3.8降至1.5，短期偿债压力有所上升。不过，公司目前在手现金及融资额度约2.98亿，按当前月均1570万的消耗速度，可支撑约19个月，暂时缓解了现金流紧张的压力。

综合来看，驭势科技的财务画像可以概括为：增长快、毛利高、研发猛、亏损大、回款慢、现金流紧。

在自动驾驶赛道卷成红海的今天，驭势科技能跑出差异化，核心靠的是赛道选择、场景壁垒与技术闭环的三重支撑。当同行纷纷扎堆开放道路载人场景时，驭势科技精准切入To B企业端、封闭高价值场景，这种选择为它带来了三大先发优势：

• 监管友好，封闭场景基本无政策障碍；

• 数据闭环，真实运营数据能持续迭代算法，让系统越跑越稳；

• 商业落地能力突出，拥有真实收入、标杆客户和全球案例，避免了“PPT造车”的尴尬。

而它最核心的壁垒，是全球独一份的机场商业化能力，不仅符合国际民航最高安全标准，还在香港机场实现了多年稳定运营，证明了无安全员模式的可行性，同时已进入海外机场，形成了难以复制的全球化壁垒。这种壁垒不是靠资金堆砌，而是靠时间、案例、认证和数据长期积累而成，后来者很难超越。

技术层面的全栈自研与跨场景复用，进一步巩固了驭势科技的优势。一套U-Drive®系统可适配机场、厂区、港口、矿山等多个场景，自研域控制器实现全国产化，摆脱了海外芯片卡脖子的风险，车云协同的模式则让新场景落地速度远超行业平均，最终体现到商业层面，就是在相同场景下，它能实现更低的成本、更快的落地速度和更稳定的运行表现。

客户层面，公司服务35家世界500强企业，前五大客户收入占比从66%降至37.8%，客户结构持续优化，关键客户留存率保持在66.7%-75%，净收益率最高达124.9%，足以说明客户对其解决方案的认可，形成了坚实的客户壁垒。

风险清单，必须警惕

作为仍在亏损的特专科技公司，驭势科技的风险也同样明确，这些风险在聆讯文件中均有清晰披露，需要重点警惕。

1. 首先是持续亏损与现金流风险，公司未来仍可能继续亏损，无法保证盈利时间表，经营现金流长期为负，高度依赖外部融资，而每月1570万元的现金消耗率，对公司的融资能力提出了极高要求。

2. 其次是客户与回款风险，虽然客户结构有所优化，但大客户依赖仍未完全消除，单一客户订单波动可能对公司业绩产生较大影响，同时应收账款高、回款周期长，带来了坏账与资金占用的压力，且公司目前仍以项目制为主，标准化、订阅化收入占比依然较低。

3. 供应链与成本风险也不容忽视，芯片、激光雷达等关键部件依赖少数供应商，原材料价格波动会直接影响毛利率，若硬件成本下行不及预期，还会进一步压制盈利空间。

4. 技术与竞争风险同样突出，L4技术迭代速度极快，若不能及时跟上行业步伐，很可能被淘汰，同时矿区、港口等赛道的玩家不断涌入，竞争持续加剧，加上研发人才争夺激烈，2025年研发人员流失率达20.6%，人才流失可能影响技术迭代进度。

5. 此外，合规与出海风险也需要警惕，全球数据安全、跨境合规要求日趋严格，美国的投资限制、出口管制带来了不确定性，海外市场的文化、法规差异以及认证成本，也给公司的全球化扩张带来了挑战。

关于未来的发展路径，聆讯文件披露了IPO募资的四大投向，将主要用于未来3-4年的发展：

1. 升级U-Drive®系统至7.0版本，研发视觉-语言-动作模型，目标实现AI司机能力超越人类100倍；

2. 巩固机场、厂区现有优势，推进海内外业务扩张；

3. 通过战略投资与并购，补强技术、场景、供应链等方面的短板；

4. 补充营运资金，缓解现金流压力。公司的增长逻辑十分清晰，即从封闭场景深耕入手，推进软件订阅化转型，逐步渗透开放场景，最终实现全球化扩张。

而它的盈利拐点，大概率将来自三个方面：

1. 研发投入占比下降，规模效应逐步显现；

2. 软件与订阅服务占比提升，进一步拉高毛利率；

3. 应收账款周转加快，经营现金流转正。

总结

• 它的核心价值在于赛道稀缺，是港股市场中罕有的L4商用落地、有真实收入、有全球标杆案例的自动驾驶标的；
• 壁垒扎实，凭借机场、厂区双场景第一的优势，构建起技术、客户、认证三重护城河；
• 成长空间巨大，据预测，封闭场景L4商用车市场2030年规模将超500亿元；发展阶段明确，目前已从“技术验证”进入“规模化盈利前夜”。

• 仍处于烧钱阶段，盈利时间尚不明确；
• 以项目制为主，规模化复制仍需时间；
• 现金流与回款问题，将是未来两年的关键考验。

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